Goodenough, J. (2008). An econometric evaluation of the subprime crisis : modeling the link between housing markets and monetary policy [Diploma Thesis, Technische Universität Wien]. reposiTUm. http://hdl.handle.net/20.500.12708/179724
Die "Subprime" Hypotheken Krise war eines der wichtigsten ökonomischen Diskussionsthemen während der letzten 18 Monate. Investoren, die in Subprime Sicherheiten investiert hatten, haben enorme Verluste erlitten. Diese Arbeit beschäftigt sich mit den Ursachen hinter der Krise. Die Fragen die hier beantwortet werden sollen sind: Welche Faktoren haben zum Entstehen einer "Blase" auf dem U.S. Immobilienmarkt beigetragen? War das Zerplatzen dieser Blase (und die damit einhergehenden Kosten) vorhersehbar? Hat die Geldpolitik der Federal Reserve eine entscheidende Rolle gespielt, und hätte eine andere Geldpolitik die Krise verhindern (oder mildern) können? Nach einer Einführung in die Theorie der Vermögenspreisblasen im allgemeinen, werde ich mit Hilfe ökonometrischer Methoden versuchen, die treibenden Kräfte hinter der Subprime Krise im speziellen zu identifizieren: Zuerst werde ich das von Taylor bei der Jackson Hole Konferenz 2007 vorgestellte Einzelgleichungsmodell, welches den Zusammenhang zwischen Geldpolitik und Immobilienmärkten simuliert, nachbilden. Dann werde ich dieses Modell erweitern, indem ich zusätzliche erklärende Variablen integriere. Zuletzt werde ich anstatt dieses Einzelgleichungsmodells eine Vektor-Autoregressives Modell (VAR), sowie zwei Versionen eines Vektor-Error-Correction Modells (VEC) vorstellen. Die Vektor-Error-Correction Modelle berücksichtigen die wechselseitige Beziehung zwischen lang- und kurzfristigen Zinssätzen, d.h. eine so genannte "term structure". Von U.S. Wirtschaftsdaten ausgehend, zeigen diese Modelle, dass der nominelle, kurzfristig gesetzte Leitzins von allen möglichen Faktoren eindeutig den stärksten Einfluss auf den Immobilienmarkt hat. Dies widerspricht der Theorie, dass Haushalte bei langfristigen Investitionsentscheidungen hauptsächlich durch reale, nominale Zinssätze beeinflusst werden. Die Ergebnisse stellen auch die Meinung des derzeitigen Vorsitzenden der Federal Reserve, Ben Bernanke, in Frage, der behauptete, dass der U.S. Hypotheken-Boom hauptsächlich durch niedrige langfristige Zinsen ausgelöst wurde. Ich schließe daraus, das Geldpolitik ein wirksames Mittel zur Vermeidung von Vermögenspreisblasen ist.
The subprime crisis has been the dominating subject of discussion among economists over the last year and a half. Not only have the losses to investors been tremendous, but this crisis has affected a large portion of the general population -- homeowners -- like no other financial crisis in recent history. This work will focus on the causes behind the subprime crisis, rather than on its effects. The main questions to be answered in this thesis are: Which factors played a role in the creation of the ``bubble'' in the U.S. housing market? Was the bust (and the subsequent cost to the economy) predictable? Was monetary policy a deciding factor and could a different monetary regime have prevented the crisis or decreased its severity? How should policy makers deal with asset price bubbles in the future and how should they have dealt with the subprime crisis? After an introduction to the economic theory on asset price bubbles in general, I will attempt to identify the main drivers behind the subprime crisis in particular using econometric methods: First, I will try to duplicate the single-equation model (on the connection between housing demand and monetary policy) presented by Taylor at the 2007 Jackson Hole conference. Then, I will expand his model by including additional explanatory variables. Finally, I will abandon single-equation models altogether and instead present a vector-autoregressive model specification, and two vector-error-correction models. The VEC models include two versions of a term structure relationship, i.e. an equilibrium condition between long- and short-term interest rates. I find that nominal short-term interest rates (which are set by the Federal Reserve) are unambiguously the strongest influence on housing markets according to these models. This is in contrast with economic theory, which would predict that households should react only to real, long-term interest rates. It also puts in question statements by the current chairman of the Federal Reserve, Ben Bernanke, who asserted that the boom in housing markets in recent years was driven mostly by low long-term interest rates, rather than by low short-term policy rates. I conclude that monetary policy is a useful instrument against future boom-bust cycles in asset prices, although other options (such as improving regulation and market transparency) should also be considered.
