The effects of quantitative easing in a new Keynesian small open economy model

Abstract

In dieser Arbeit wird ein kleines offenes New Keynesian Wirtschaftsmodell basierend auf dem Vier-Gleichungs-Modell für eine geschlossene Volkswirtschaft von Sims et al. (2020) entwickelt, das explizit quantitative Lockerungsmaßnahmen enthält. Neben einem Standardproduktionssektor, -handelsmerkmalen und -haushalten werden auch Haushalte, die langfristige Anleihen emittieren, sowie Finanzintermediäre, die mit Beschränkungen für ihre Anleihenbestände konfrontiert sind, die Kreditmarktbedingungen widerspiegeln sollen, inkludiert. Das Modell kann auf vier Gleichungen reduziert werden und enthält das geschlossene Viergleichungsmodell sowie das Standardmodell der kleinen offenen Wirtschaft von Galí und Monacelli (2005) als Spezialfall. Die Analyse zeigt, dass die Reaktion einer kleinen offenen Volkswirtschaft auf konventionelle Schocks mit der des geschlossenen Modells vergleichbar ist, abgesehen von der Reaktion des VPI, der zusätzlich vom Wechselkurs beeinflusst wird. Das Ergebnis für das geschlossene Vier-Gleichungs-Modell, dass QE weniger inflationär ist als die Änderung des Nominalzinses, kann für die offene Volkswirtschaft reproduziert werden. Darüber hinaus wird auch der Wechselkurs weniger von QE Maßnahmen beeinflusst. Dies impliziert, dass die Zentralbank quantitative Lockerung als wirksames geldpolitisches Instrument betrachten sollte. QE kann als eine Erweiterung zu den bestehenden geldpolitischen Möglichkeiten angesehen werden, die weniger Einfluss auf die Inflation und den Wechselkurs hat als eine Zinsänderung aber gleichzeitig die Wirtschaftsleistung in gleichem Maße stimuliert. Eine Zentralbank, die hinsichtlich einer Abwertung ihrer Währung vorsichtig ist, könnte daher auf unkonventionelle Geldpolitik zurückgreifen.

In this thesis a small open NK economy model based on the closed four equation model of Sims et al. [2020] is developed that explicitly contains quantitative easing measures. Next to a standard production sector, trading characteristics and households it also incorporates non-standard households that issue long term bonds and financial intermediaries that face leverage constraints for their bond holdings to include credit market conditions. The model can be reduced to four equations and nests its closed counterpart as well as the standard small open economy model of Gal ́ı and Monacelli [2005]. The analysis shows that a small open economy’s response to conventional shocks is comparable to its closed counterpart except for the CPI that is additionally affected by the exchange rate. The result for the closed four equation model that QE is less inflationary than changing the nominal interest rate can be reproduced for the open economy. Moreover, the exchange rate is also less affected by QE. This implies that the central bank should consider quantitative easing as an effective policy tool. It can be seen as an expansion to the monetary policy tool kit, that has less impact on inflation and the exchange rate than an interest rate change while stimulating economic output to the same extent. Thus, a central bank that is cautious regarding a depreciation of its currency might resort to unconventional monetary policy.